结构性冲击，沿海六大电厂日耗数据5月以来同比走弱明显。

3月中旬以来，沿海六大电厂日耗同比为负的现象在逐步增加，至5月份日耗同比降幅扩大到15~20%的区间。这其中受到了去年基数较高和高温天气提前的影响，但也有水电出力超预期、核电占比系统性增加、]沿海地区控煤力度持续引发外调电增加等因素的影响。

预计近期全社会用电量同比依然有增长，经济有韧性。

如果剔除结构性因素，沿海区域的用电情况并没有日耗数据显示那么差，外调电及水电核电等其他能源发电预计抑制了沿海省份6.5pct的火电增速，再考虑去年天气影响的基数因素，预计沿海电厂日耗同口径同比降幅约在7～8%。

从全国重点电厂样本看，存量火电装机日耗同比下降约7.5%左右。但考虑全国火电新净增装机增速约有2.5～3%的增长，我们推算5月全国火电同比增速大约在-5～-4%左右，考虑水电5月出力会继续提升，我们预计火电5月在发电量中的占比或降至69%，单月全国发电量同比增速或在-0.3%～+0.25%之间，而全社会用电量可维持2～3%的同比增速。

中长期看，沿海日耗数据可以继续作为跟踪宏观经济变动的指标。

回归分析显示，沿海六大电厂日耗跟制造业PMI显著正相关，对经济三大核心驱动因素——消费、投资、出口而言，回归系数显著性的排序是消费>出口>投资，我们认为这更多的是与东部省份经济结构相关，也就是说，沿海电厂日耗数据更多的可以反映消费和出口对工业活动的影响，与投资水平相关性则不显著。总体而言，我们认为沿海电厂日耗数据还有很强的跟踪意义和领先指标，为我们捕捉消费和出口数据变动的拐点提供参考，但就社会总体电量的推算而言，还需要综合考虑全国重点电厂样本数据和发电结构数据。

风险因素：

新能源对火电替代速度加快，火电日耗数据代表性进一步削弱。东部区域经济增速进一步放缓，影响在全国用电量中代表性。