图片来源：上海国际航运研究中心

市场回顾：

回顾2019年上半年，国际干散货运输市场呈现出大跌大涨的特点，同时受中国钢厂限产时间影响，回升时间与2018年相同，均为一季度末，周期波动愈演愈烈。上半年前期在巴西矿难、澳洲飓风以及传统中国春节淡季等多重因素下，市场运价大跌。二季度随着钢厂需求逐步释放，原材料供应紧张，同时市场存在一定炒作因素，铁矿石价格大涨；同时中国大陆进口煤平控政策下提前使用配额，印度和东南亚煤炭进口需求旺盛；加之部分运力入坞安装脱硫塔影响实际运力供应，市场运价持续快速回升。

一、全球经济增速持续放缓，贸易摩擦影响逐步显现

2019年上半年，全球贸易和投资放缓，国际贸易环境正面临很大的不确定性，各主要经济体增长动能减弱。IMF于4月发布的《世界经济展望》下调2019年全球经济增长至3.3%，达金融危机以来最低水平，同时预测2019年全球70%的经济体增速将会下降。中国国民经济运行继续保持在合理区间，延续总体平稳、稳中有进发展态势，上半年国内生产总值同比增长6.3%，规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速比一季度回落0.5个百分点。2019年上半年中美贸易摩擦影响逐步显现，双边进出口总值为1.75万亿元，下降9%，但较一季度降幅小幅缩窄。同期，中国与欧盟、东盟、日本贸易额均保持增长。其中，中欧贸易增幅最大，达11.2%。

图1 全球主要经济体制造业PMI指数整体下滑

资料来源：Wind资讯，上海国际航运研究中心整理

二、一季度突发因素叠加市场剧烈下跌，二季度运价波动攀升

一季度国际干散货市场较往年淡季更为疲软，BDI由1282点急速下降至595点，均值为797.7点。铁矿石供应端受到巴西淡水河谷尾矿溃坝、澳洲飓风等突发事件影响出现了暂时性供应紧张，加之中国春节传统淡季因素，海岬型船市场运价大幅走跌，BCI从高位大幅度下跌，4月跌破100点。同时一季度煤炭需求偏弱，巴拿马型船和超灵便型船市场货少船多，运力过剩状况加剧。二季度开始随着中国采暖季限产结束，钢厂高炉复产，钢厂对铁矿石需求上升，市场在海岬型船带动下开始快速恢复，市场运价持续回升。

图2 连续两年BDI均在4月限产结束后开始回升

数据来源：波罗的海交易所，上海国际航运研究中心整理

三、中国地产和基建投资支撑固投增速，钢材利润明显压缩

2019年上半年，中国共完成固定资产投资（不含农户）299100亿元，同比增长5.8%，增速相对平稳。其中基建已有小幅改善，发改委批复的基建项目已超30个，总投资额超8500亿元，项目类型多集中在城市轨道、机场扩建、煤矿等领域。房地产方面上半年以来房企为加速回款，同时热门城市土拍持续火热，房企拿地热情也较为高涨，新开工持续超预期维持高位。上半年供需两旺，随着4-5月份产量高位运行，同时去库速度明显减缓，螺纹钢价格前期在基本面及原材料价格支撑下小幅回升，但矿强钢弱局面造成钢厂利润不断被压缩。

图3 2019年上半年中国钢材消费行业变化

数据来源：国家统计局，钢联数据，公开资料，上海国际航运研究中心整理

四、印度和东南亚等地煤炭需求旺盛，煤炭运价震荡上行

2019年上半年，欧美及日韩地区煤炭市场需求持续萎缩，但部分国家煤炭需求依旧旺盛，中国大陆进口煤平控实行按需分配额度，导致众多电厂优先提前使用进口额度以保证来年相应的进口额度。2019年东南亚等新兴经济体因发展需要对电力消费明显增加，煤炭需求旺盛。经历2年多的产能恢复和新产能投放后，全球煤炭产能与供给相对充裕，国际煤价不断走低，进口煤优势相对明显，刺激采购，后期巴拿马型船煤炭运价持续稳步回升。

图4 越南煤炭进口增速持续翻倍，印度煤炭进口量增速位于高位

注：澳大利亚，印度，南非为1-4月数据，其他均为1-5月数据

资料来源：中国煤炭经济研究网，越南海关，印度商务部，上海国际航运研究中心整理

五、结构性拆解持续进行，入坞安装脱硫塔影响实际运力供应

2019年7月初全球干散货船队运力达11516艘，8.55亿载重吨，运力增速上升至2.9%。全球船队增速表现较为亮眼的是巴拿马型船舶市场，其中Ultramax（60,000-64,999DWT）和Kamsarmax（80,000-89,999DWT）船队增长率达9%和8%。2019年全球老旧船舶进入新一轮拆解进程，加之2020年“限硫令”生效的临近，结构性拆解更为明显。随着2020年全球限硫令生效时间的临近，全球船东公司和货主企业都在紧锣密鼓地筹划着。据克拉克森数据显示，截止至2019年6月初，全球约4000艘船舶已经安装或者正在进行安装脱硫装置，其中干散货船队达627艘。克拉克森预估2019年全球运力增长2.4%，但受安装脱硫塔带来的停运影响，实际活跃运力供应仅增长1.6%。

图5 巴拿马船型增速增至3.68%

资料来源：Clarksons，上海国际航运研究中心整理

市场展望：

展望2019年下半年，全球经贸不确定风险因素较多，增长减缓的紧张形势仍将持续。铁矿石方面，在高利润驱动下，四大矿山正在积极筹备复产，下半年进口矿供应量环比上半年将有明显增长趋势，下半年中国限产开始后钢厂生铁产量较上半年或有小幅走弱，铁矿市场价格将逐步回归理性水平。终端需求方面，地产融资政策收紧将影响建筑钢材需求，同时在“稳地价、稳预期、稳地价”的目标指导下，房地产销售增速下滑，新开工面积将继续下行。在当前供需相对紧张及港口库存较低支撑下，铁矿石需求和运价下半年预计将呈现前高后低走势。同时中国煤炭进口平控政策影响下半年将开始显现，印度和东南亚市场将成为巴拿马型市场支撑。