一、江内港口库存连续16周上涨

据煤炭江湖最新数据统计，截止2018年6月28日，本期库存量1348万吨，较上期（1336万吨）上升12万吨，连续15周处于1000万吨水平，同时也是连续第13周上涨，再创有江内库存数据统计以来的新高（之前的高点为上周）。江内各大主流港口库存依然高企。环保监管依然严格，污水处理、粉尘控制等要求较严。端午节后市场活跃度下降，观望气氛浓厚。由于对迎峰度夏的江内煤炭市场走势比较乐观，继续囤货待涨情况占据主流。

江内港口库存高企以及持续上涨也成为了市场担忧的“风险点”，那么，江内港口库存为什么连续上涨，它真的会成为旺季煤价的“风险点”？

二、江内港口煤炭库存走势分析

江内港口主要布局下长江口地区，是我国煤炭“海进江”重要中转区域。所谓“海进江”，就是南运的北煤在华北下海后，经海轮运输，在长江口各港口接驳，用江轮低成本运输到沿江消费地。由于靠近煤炭消费终端，长江口区域的市场变化能够充分反映出市场的深层次律动。

1.江内港口库存基本走势和煤价走势一致

总体来看，江内港口作为最接近消费终端的集散地，其直接反映下游的需求和采购积极性。故而对比下图煤价走势和江内港口库存来看，2016年10月以来江内港口库存量和煤价走势基本保持一致（除2017年12月-2018年2月）。

2.2017年12月-2018年2月二者走势相悖

从有江内港口库存统计数据以来，“煤价”和“江内港口库存”走势相悖出现在2017年12月-2018年2月。具体来看：

（1）2017年12月末至2018年2月初，煤价上涨，江内港口库存下跌。

受极寒天气影响，电厂日耗快速上升，2018年1月28日到2月6日，沿海六大电厂日耗均值连续保持在80万吨以上水平，与此同时，电厂库存低位，补库需求强烈。由于下游需求旺盛，而上游供给紧张买不到煤，江内港口库存快速下降，折射到终端电厂表现为电厂补库迟迟不到位，沿海六大电厂整个1月份都在10-14天低位徘徊，库存可用天数刷新历史最低水平。在此情况下，煤价一路冲高。2018年2月2日，宁波港动力煤Q5500含税库提价高达816元/吨。

（2）2018年2月—2018年4月，煤价下跌，江内港口库存上涨。

受上一波电厂补库和“买不到煤”影响，江内港口库存降至历史低位，近30个港口库存合计仅在670万吨左右，举例而言大家对这个“低位”更为有概念：长红国际最高库存为99万吨，当时最低库存仅为11万吨；扬子江最高库存为130万吨，当时最低库存仅为35万吨；太和港最高库存为106万吨，当时最低库存仅为38万吨。

所以这个“低位”给了后来江内港口补库非常大的空间。在政府对秦皇岛750元/吨最高进港价限价以及后续日耗下降带来港口煤价下降的情况下，江内港口库存并没有遵从以往规律随之“降库”，因为其已“无库存可降”，并快速地回到1000万吨左右的库存水平。

3.旺季来临前补库+贸易商囤货，助推江内港口库存持续上涨

江内港口库存是在3月中旬左右回到1000万吨左右水平，应该来说这是一个比较合理的库存水平（2016年4月-8月江内港口库存均保持在1000万吨左右）。

4月中旬受进口煤政策收紧、升级影响，煤价止跌反弹。在煤价上涨的同时，江内港口库存也持续攀升，我们认为主要原因有：

（1）旺季到来前，下游提前补库，符合往年的规律；

（2）贸易商看好旺季需求及煤价，囤货待涨，使得江内港口库存相较往年偏高。

三、目前江内港口的高库存是否会成为旺季煤价的“风险点”？

1.从绝对值对比来看，目前江内港口库存偏高，但仍在可接受范围内

截止2018年6月21日，江内港口库存合计为1336万吨，去年同期为998万吨，同比上涨338万吨。其中这里面包含3个港口的新增统计口径，盈利港（75万吨）、国信秦港（8万吨）和果园港（16万吨），以同一口径对比（剔除3个新增港口）来看，目前江内港口库存1237万吨，同比增长239万吨。

去年7月江内港口库存最高水平为1103万吨（2017年7月13日），对比来看，目前库存较去年峰值高235万吨，剔除3个新增港口同一口径对比来看，目前江内港口库存较去年峰值高134万吨。

从江内港口库存绝对值对比来看，目前库存水平虽较往年同期偏高，但在可接受范围之内。

2.根据去年经验，一旦日耗起来，江内港口库存将快速消耗

从下图日耗和江内港口库存对比来看，可以很清楚地看到，一旦日耗起来，江内港口库存消化会是一个较快的过程。

因此，如果日耗连续保持在70万吨以上水平，江内港口库存有望实现回落。