钢价短期调整并非下行拐点。本周钢铁价格出现回调，总结起来存在三点原因或者说旺季风险：从需求端看，我们一直强调今年7-8月淡季不淡，旺季需求会因为北方环保因素导致项目前移，也就是相应的旺季需求可能被前移到淡季，这是第一个风险；从供给端看，唐山平时限产是从7月初到8月末，而秋冬季限产是从10月初开始，因而9月供给存在回升可能，本周数据体现的就是这个逻辑，这是第二个风险；从库存看，库存依然偏低，但前期钢价上涨速度过快，幅度较高，因而钢贸商出现畏高情绪，终端库存在价格上涨的过程中也大概率做了一定库存，因而在价格小幅调整的过程中贸易商和终端减少了拿货量，这也解释了本周库存端钢厂库存增加的现象。但此三因素导致的价格回调皆为短期影响，我们依然处在环保和供给侧限制和收缩的宏观大周期中，且我们判断行业的集中度在这一轮周期中会不断提升，行业的竞争结构将得到优化，定价权会进一步提升，这才是钢铁未来非常值得关注的核心原因，短期的价格回调不改基本面持续改善的中长期逻辑。长周期看，我们认为供给已缺乏向上弹性，环保应理解为政策的长周期供给抑制。

 地产依然偏强，基建下半年有望回升。由于政策收紧，市场普遍认为地产数据将继续恶化，但5-7月地产数据整体超出市场预期，表现为销售回暖、新开工增速大幅回升，拿地面积止跌回升，投资维持高位，随着开发商加速推盘，回笼资金，判断未来几个月地产依然较为平稳，短期从微观调研看短期销售存在一定压力，但我们判断新开工依然偏强尤其是投资中的建安费用会出现反弹。从基建上看，已过了最差的时候，下半年大概率反弹，财政支出在下半年加大力度，尤其是西部基建是发力重点区域，同时新农村建设对基建也存在支撑，钢铁宏观需求年内问题不大。

 静待秋冬季限产。我们判断钢价短期回调充分释放压力后，随着秋冬季限产到来，钢铁股依然具有反弹基础，可底部逐步布局。测算本周螺纹钢生产利润跌50元/吨至1359.5元/吨，热卷利润跌80元/吨至909.5元/吨。按此趋势，三季度钢铁业绩有望超过二季度创出本年新高，目前看长材收益更加明显。

 本周唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率上升。本周唐山高炉开工率从50.61%回升至56.1%。美国螺纹钢5373元/吨，欧盟4411元/吨，日本4287元/吨。本周主要钢材社库周环比下降，钢厂库存上升。其中，螺纹钢社会库存增加，钢厂库存增加；热卷社会库存减少，钢厂库存增加。

 重点推荐标的：三钢闽光、韶钢松山、方大特钢、华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份、柳钢股份等。

 风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升速度超预期。

 一、本周主要钢材现货期货普遍下跌，社会库存下降

 1.1   主要钢材现货期货普遍下跌，社会库存下降

 本周主要钢材现货期货价格普遍下跌。上海螺纹钢现货跌50元/吨至4440元/吨，跌幅1.11%；期货跌248元/吨至4086元/吨，跌幅5.72%。热轧卷板现货跌80元/吨至4390元/吨，跌幅1.79%；期货跌240元/吨至4064元/吨，跌幅5.58%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌40元/吨至4440元/吨，跌幅0.89%；冷卷跌10元/吨至5260元/吨，跌幅0.19%；线材跌110元/吨至4590元/吨，跌幅2.34%。

钢材社会库存下降，钢厂库存上升。本周主要钢材社会库存周环比下降8.23万吨，钢厂库存上升24.18万吨。社会库存方面，本周螺纹钢社会库存438.08万吨，环比增加0.7万吨；线材社会库存131.96万吨，增加0.48万吨；热卷社会库存210.52万吨，下降8.54万吨。钢厂库存方面，本周螺纹钢钢厂库存181.11万吨，增加17.84万吨；线材钢厂库存54.28万吨，上升4.99万吨；热卷钢厂库存91.75万吨，上升1.12万吨。

1.2   本周铁矿石现货持平期货下跌，焦炭现货持平期货下跌

 本周铁矿石现货价格持平，期货价格下跌。焦炭现货持平，期货下跌。本周日照港PB粉（铁含量61.5%）480.0元/吨与上周持平；铁矿石主力期货价格跌5.5元/吨至485.0元/吨，跌幅1.12%。焦炭方面，焦炭现货价格2625.0元/吨与上周持平；焦炭期货价格跌118元/吨至2426.0元/吨，跌幅4.64%。本周焦煤现货价格1630.0元/吨与上周持平；焦煤期货价格跌42元/吨至1248.0元/吨，跌幅3.26%。

本周铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数持平，钢厂废钢可用天数上升。本周铁矿石港口库存14733.23万吨，下跌228.68万吨。本周钢厂铁矿石可用天数25天，与上周持平。本周钢厂废钢可用库存7天，较上周上升0.2天。

本周钢厂焦炭库存与上周持平，焦化厂焦炭库存上升，港口焦炭库存下降。本周钢厂焦炭库存平均可用天数7.7天，与上周持平；100家焦化企业焦炭总库存16.26万吨，环比上升0.36万吨；北方四港口焦炭库存总计327万吨，周环比下降5万吨。

本周焦煤钢厂库存环比与上周持平，独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存下降，六港口焦煤库存下降。本周焦煤钢厂库存14天，与上周持平；100家独立焦化厂焦煤库存765.28万吨，环比上升19.76万吨。本周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存281.5万吨，周环比下降9.5万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存358.5万吨，较上周下降17.1万吨。

1.3   本周房地产销售增速与上周持平，房地产拿地数量增速下降

 本周房地产销售增速与上周持平，房地产拿地数量增速下降。本周商品房成交面积为329.20万平方米，同比增速为6%，与上周持平；本周100大中城市成交土地面积为794.98万平方米，同比增速为19%，较上周增速下降11个百分点。八月以来房地产销售数量增速7%，较七月下降5个百分点；八月以来房地产拿地数量增速-3%，较七月上升13个百分点。

1.4   本周唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率上升

 本周唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率上升。本周唐山高炉开工率56.1%，较上周上升5.49个百分点；全国高炉开工率66.71%，较上周上升0.27个百分点。唐山产能利用率为66.13%，较上周上升5.09个百分点；全国盈利钢厂比率为83.44%，较上周下跌0.61个百分点。

1.5   螺纹模拟利润下降，热卷模拟生产利润下降

 本周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌50元/吨至1359.5元/吨，热卷利润跌80元/吨至909.5元/吨。

 二、美钢价持平，欧钢价持平，日钢价上升，钢材出口下滑

 美国、欧盟钢价与上周持平，日本钢价上升。本周美国螺纹钢价格782.0美元/吨与上周持平；欧盟螺纹钢价格642.0美元/吨与上周持平；日本螺纹钢价格上涨4美元/吨至624.0美元/吨，涨幅0.65%。以人民币计，本周美国、欧盟、日本钢价分别为5373.12、4411.18和4287.50元/吨。上海螺纹钢现货价格低于美国、欧盟、日本钢价。

 三、废钢价格下降，石墨电极价格与上周持平

 2018年1-7月铁水粗钢比为82.91%，较上月上升。即粗钢产量中17.01%是废钢。这一比例缩小主要是来自16年下半年以来高炉转炉流程中废钢添加的上升，以及高炉生产的持续受限、电炉的复产和产量的扩张。铁水粗钢比没有继续下行，说明高炉添加废钢及电炉的大规模复产在近期增量有限，除非高炉和电炉同比例复产。随着高炉限产解禁，铁水成本占优，铁水粗钢比有望进一步提升。

本周废钢价格下降，普通功率、高功率、超高功率石墨电极价格与上周持平。本周唐山废钢价格跌80元/吨至2400元/吨，跌幅3.23%。本周测算电弧炉炼钢成本与上周相比下降。本周普通功率石墨电极价格50500元/吨与上周持平；高功率石墨电极价格59000元/吨与上周持平；超高功率石墨电极价格90000元/吨与上周持平。

 四、不锈钢价格上升，电解镍价格上升

 本周不锈钢价格上升，电解镍价格上升。本周不锈钢（304，6mm卷板）价格涨50元/吨至15650元/吨，涨幅0.32%；电解镍涨200元/吨至111650元/吨，涨幅0.18%。

本周硅铁价格与上周持平，硅锰价格上升，钒铁价格与上周持平。本周甘肃兰州、青海海东、内蒙古鄂尔多斯硅铁（FeSi75-A规格）价格分别为6700、6700、6800元/吨，较上周分别下跌0、下跌0、下跌0元/吨；本周内蒙、广西、贵州锰硅（FeMn65Si17规格）价格分别为9075、9000、8950元/吨，较上周分别上涨150、上涨100、上涨100元/吨；钒铁275000元/吨持平上周钒氮合金415000元/吨持平上周；五氧化二钒270000元/吨持平上周。

本周甘肃耐材价格与上周持平，宁夏耐材价格与上周持平。本周甘肃碳化硅价格6900元/吨与上周持平；宁夏碳化硅价格6900元/吨与上周持平。

 五、钢铁需求略平稳，房地产数据超出预期

 5.1 7月份房地产投资维持高位，商品房库存继续去化

 2018年7月，全国固定资产投资（不含农户）增速回落。2018年7月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计值同比增速5.5%，相比6月份回落0.5个百分点。

 7月份基建投资累计同比增速较6月份回落，房地产开发投资继续维持高位。2018年7月，我国基建投资完成额累计值同比增长5.7%，较1-6月份增速回落1.6个百分点；2018年7月，我国房地产开发投资完成额累计6.59万亿元，同比增长10.2%，较1-6月份上升0.5个百分点，较去年同期上升2.3个百分点。

 商品房待售面积连续下降，库存去化继续。2018年7月商品房销售面积累计值为9.00亿平方米，累计同比上升4.20%，增速较1-6月份上升0.9个百分点。商品房销售额7.83万亿元，累计同比增速14.4%，增速较1-6月份上升1.2个百分点。商品房待售面积相比1-6月份下降655万平方米降至5.44亿平米，累计同比降幅14.3 %，环比增幅0.4%，商品房待售面积连续下降，房地产库存进一步去化。在购地和新开工方面，2018年7月土地购置面积累计值为13818万平方千米，累计同比上升11.3%，增速较1-6月份上升4.1个百分点；7月房屋新开工面积累计值为11.48亿平米，累计同比上升14.40%，较1-6月份增速上升2.6个百分点。2018年7月房屋竣工面积累计同比增速为-10.5%，降速较1-6月份上升0.1个百分点，竣工面积仍保持大幅下降状态。2018年7月份，商品房住宅销售面积累计值为78046万平方米，住宅新开工面积累计值为84685万平方米，新开工面积累计值略高于销售面积累计值。

 工业增加值累计同比增速小幅下降。2018年7月份，工业增加值当月同比增速为6.0%，与6月份持平，累计同比增速为6.6%，比6月份下降0.1个百分点。

 水泥产量同比下降速度减缓，汽车产量同比增速下降。2018年7月，水泥产量累计同比下降0.3%，产量下降速度减缓，较1-6月份累计同比增速上升0.3个百分点。2018年7月，汽车产量累计同比上升3.2%，累计同比增速较1-6月份下降0.3个百分点，汽车产量同比增速下降。

 2018年1至7月份，家电累计同比增速下降。2018年1-7月，空调产量累计同比增速为12.6%，增速较1-6月份下降1.8个百分点；家用电冰箱产量累计值同比上升2.0%，较1-6月份下降1.1个百分点；家用洗衣机产量累计值同比上升0.1%，较1-6月份下降0.2个百分点；彩电产量累计同比增长16.6%，较1-6月份累计同比增速上升1.5个百分点。家电产品增速总体继续下降。

 7月份发电量累计值同比增速下降，六大发电集团耗煤量当月合计同比增速下降。2018年7月份，发电量累计值为3.84万亿千瓦时，累计同比增速为7.8%，较1-6月份累计同比增速下降0.5个百分点；6月份发电量当月值为6400亿千瓦时，同比增速为5.7%。6大发电集团耗煤量7月份耗煤量当月合计值为2399.84万吨，同比上升7.31%，增速下降3.63个百分点。

 5.2 粗钢产量同比增速回升，钢材出口环比增速下滑

 粗钢产量累计同比增速回升，粗钢日均产量环比1-6月上升。2018年1-7月份，粗钢产量累计值为53285万吨，同比上升6.3%，增速较1-6月份回升0.3个百分点；7月份粗钢日均产量为262.06万吨/天，较2018年6月份日均产量上升5.3万吨/天。

 生铁产量累计同比增速上升，生铁日均产量环比下降。2018年7月份，生铁产量累计值为41479万吨，同比上升1.0%，增速较1-6月份上升0.5个百分点。7月份生铁日均产量当月值为217.81万吨/天，相较6月份下降1.79万吨/天。

 7月份钢材出口下降。2018年7月份，我国钢材出口累计4130.7万吨，同比下降13.6%，同比累计增速较6月份下降0.3个百分点；其中，7月份当月钢材出口量为588.60万吨，较6月份下降105.4万吨，7月份钢材出口下滑。7月份累计进口769.80万吨，同比下降1.1%，1-6月份累计同比为下降1.9%。6月份累计净出口钢材3360.90万吨，当月净出口钢材为485.90万吨，当月净出口环比增速为-18.75%，较6月份当月环比增速下降22.6个百分点。我国钢材出口下降，钢材净出口量下降。

 铁矿石进口累计同比增速较1-6月份上升。2018年7月，我国铁矿石进口累计62065.20万吨，同比下降0.7%，1-6月份同比增速为-1.5%，增速上升0.8个百分点。

 六、钢价全年高度及节奏判断

 需求平稳运行、供给弹性受限，全年钢价高位震荡。2018年钢铁需求整体持稳，地产基建投资增速稳中有降，制造业及出口逐步回暖；供给端电炉钢叠加高炉复产为增量，去产能及采暖季限产为减量，测算全年供给增加1000万吨，产能利用率维持高位，钢价全年高位震荡，维持螺纹钢中枢3800-4000元/吨判断。

 钢价波动将取决于库存周期及季节性。春季下游复工带来的需求上升与供给受限造成供需错配，钢价存在反弹基础，但高库存或抑制钢价弹性。二季度南方逐步进入梅雨季节，需求在新开工脉冲结束后将面临边际回落，而供给端北方限产解禁后弹性将充分释放，供给边际走强叠加需求边际回落，二季度钢价压力较大，可能见到全年低点，考虑海外钢价持续强势，电炉钢成本支撑等因素，下半年钢价将企稳反弹。

 我国钢铁行业大型化是必然，并购加速、行业集中度快速提升是未来核心投资逻辑。对比美国、日本的经验看，在城镇化、工业化的后期，钢铁行业都将经历并购重组、集中度提升的过程，产业集中度快速上升，龙头企业明显受益。2017年我国已经成立了三只钢铁行业并购基金，同时随着全球铁矿石供给集中度持续提升，国际矿山话语权将愈加显现，我国钢铁行业兼并重组是大势所趋，已势在必行，国内大型龙头钢铁企业，必将充分受益。

 2018年成本端铁矿及焦炭仍将跟随钢价运行，剪刀差依然存在。2018年四大矿山产量仍有上升空间，四大矿山和罗伊山总计的产量上升约4600万吨，而铁矿石港口库存目前已经超过1.5亿吨，在限产持续的情况下，铁矿石的需求难以大幅上升。焦炭需求同样受限产压制，而供给相对平稳，焦炭全年将跟随钢价运行，钢材与成本端剪刀差2018年将继续维持，判断行业盈利同比增速在10%-20%之间。核心资产依然为主线，推荐宝钢股份与方大特钢。在钢价波动加大的情况下，盈利稳定性、成本优势及分红优势将成为定价核心因素。

 七、风险提示

 7.1 宏观经济加速下行

 2017年我国宏观经济平稳运行，若2018年宏观经济加速下行，钢材的下游需求将放缓，钢铁需求下降将压制钢价的上涨。

 7.2 供给端上升速度超预期

 唐山高炉开工率和全国高炉开工率已经连续上行。若供给端上升速度超预期，则钢价上涨将面临较大压力。