动力煤市场拐点再现，二季度价格理性回归
随着“两会”的结束，加上煤炭价格的非理性暴涨，政府相关部门加快推进产地煤矿复产。晋陕蒙等地煤炭主产区煤矿复工复产进度加快，据相关消息显示，山西煤炭管理部门已督促有关市县对符合条件的煤矿抓紧推动复工复产。此外我们也了解到陕西等地大部分煤矿也已复产，其中榆林市复产速度明显加快，据榆林能源据数据显示，截至3月30日在产煤矿已达131处，预计4月复产速度还将加快。
随着上游煤矿复产进程的加快，北方一转港口和华东长江口二转港口煤炭库存明显回升。截至4月12日，北方五港合计库存1392万吨，环比年后2月底低位回升357万吨；华东方面，易煤长江口动力煤价格指数五大理事单位港口合计库存为307.3万吨，环比年后库存低位回升77万吨。
二、需求：二季度进入消费淡季，需求下滑
1、供暖期结束，供热用煤需求退出
3月中下旬，北方各地供暖期相继结束。据相关统计数据显示，全年供暖期耗煤量约为1.2亿吨标煤，折合原煤为1.68亿吨。以11月-次年3月五个月的供暖期核算，月均供暖耗煤为3360万吨。这部分供暖用煤需求将逐步退出。
2、电力行业：水电恢复，挤出效应加大
进入4月以后，水电对火电的挤出效应将逐步释放。从历史数据来看，进入二季度后，水电发电量将逐步恢复，一般在7-8月达到峰值，受此替代效应影响，火电发电量将在二季度处于年内低位，火电行业煤炭耗煤需求进入消费淡季，单月消费减少约1000万吨左右，下降幅度为6-7%。
日前，中国气象局发布了今年三月气象特征报告，当月全国平均降水量31.7毫米，较常年同期的28.5毫米偏多11.2%，为近七年来最多，这为后期水电发电提供了保障。从空间分布看，江南中部、华南中西部、四川东北部、重庆、云南中部等地降水量比常年同期偏多2成至2倍，部分地区偏多2倍以上。
近期，国内房地产调控政策不断加码，自 2016 年 9 月 30 日以来，全国已有超过30个城市出台了收紧房地产的调控措施，并且楼市调控也已经从一、 二线城市扩展到三、四线城市。
据30个大中型城市商品房成交面积数据显示，2017年1月-3月销售成交面积均出现同比回落，分别减少36.33%、4.02%和31.12%，一季度同比去年减少27.82%。
由于挤出效应的存在，从历史数据来看，三、四线城市的房地产销售和价格的同比增长一般同步或者略滞后于一、二线城市的增长情况，后续三、四线城市销售回落是大概率事件。因此我们预计房地产开发投资同比增速将从二季度开始持续下行。
4月7日，发改委印发了《关于加快签订和严格履行煤炭中长期合同的通知》，要求煤炭供求双方在4月中旬以前进一步提高中长期合同的签订比例，并要求年度中长期合同数量占供应量或采购量的比例达到75%以上，并且在4月底前根据产运需三方确认的合同建立合同名录，作为事中事后的监管依据。
此外，发改委在《通知》中还要求从4月份起，每月15日前，省级经济运行部门，中央企业将列入名录的合同上月履行情况上报发改委，并抄送中国铁路总公司，中国煤炭工业协会，中国钢铁工业协会，国家电网公司，中央企业同时上报国务院国资委。铁路总公司对铁路运输企业落实中长期合同情况进行汇总，并与中国煤炭工业协会，中国钢铁工业协会，国家电网公司确认一致后，于每月20日前报送国家发改委备案，确保全年中长期合同履约率不低于90%。以75%的最低签订率和90%的要求履约率测算，综合占比达到67.5%。
值得注意的是，在《通知》中还明确了督查和惩戒措施。截至4月底前，凡签约量比例低于75%，季度履约率低于80%或半年度履约率低于90%的企业，发改委或省级经济运行部门对相关企业进行约谈和通报；并对全年签约量占比低于75%或履约不到90%的相关煤炭企业，执行差别电价，对有关发电企业核减计划电量，在参与电力直接交易给予一定的限制；同时对相关中央和省级煤炭、电力等国有企业，国有资产监督管理部门将在有关考核和评价中予以统筹考虑。
春节前，国家发改委与中国煤炭工业协会、中国电力企业联合会、中国钢铁工业协会曾签订发布《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》。随着节后煤炭价格远超《备忘录》限价，加上相关部门也未针对性出台一些调控措施，许多人甚至开始怀疑《备忘录》的存在。
但我们认为，无论是“两会”结束后，相关部门督促合法煤矿的复产，还是近日发改委印发的《关于加快签订和严格履行煤炭中长期合同的通知》，都是政府相关部门从侧面控制煤炭价格回到合理区间的调控措施。而价格回归的最好时间窗口无疑是二季度的淡季。
目前据我们观察，各地价格已经出现松动。截至4月12日，北方五港5000K0.8S综合成交均价为585.8元/吨，环比月初下跌14.3元/吨，5500K0.8S综合成交均价为675.5元吨，环比月初下跌12元/吨。华东长江口方面，5000K0.8S综合成交均价为649.4元/吨，环比月初下跌3.3元/吨，5500K0.8S综合成交均价为723.3元/吨，环比月初下跌10.9元/吨。
因此综合供需以及政策等多方面的因素来看，随着三月供暖期的结束，煤炭消费淡季的来临，以及水电替代效应的显现，煤炭上下游各环节观望情绪浓厚。加上上游煤矿的复产、供应的恢复，和下游优先长协保障最低供应的采购策略，预计二季度煤炭市场价格将逐步理性回归。
（易煤研究院：张飞龙）
