11月底，国家发改委和国家能源局联合印发了《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见（试行）》，《意见》明确了各类煤炭产业链相关企业的最低和最高库存要求，为了保障《意见》的实施同时也制定了相关考核办法。在补库预期以及供暖需求增加提振下，12月沿海港口市场价格快速走高。截至12月29日，北方港5500K现货主流平仓价在705-715元/吨，环比月初上涨25元/吨左右，长江口5500K现货主流成交价也已达785-795元/吨，环比月初上涨20元/吨左右。

产地方面，在沿海煤炭市场大幅走高的带动下，11月以来的下跌趋势有所缓解，各地也有不同程度的探涨。但由于铁路车皮计划仍较为紧张，站台库存较高，上行动力并不充足，整体以趋于平稳运行为主。

• 库存管理制度等多因素提振12月市场稳步走高

11月28日，国家发展改革委和国家能源局印发《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见（试行）》及考核办法，《意见》确定了煤炭生产企业、煤炭经营企业以及煤炭主要用户的最低最高库存制度，以及实施路径。同时明确了系统的考核体系，包括考核对象、主体、内容和方式，并且对于考核结果引入“红黑名单”制度，对“红名单”企业在资金奖励，计划电量安排，储煤设施改造，资源运力衔接等方面给与一定的支持。

同时，进入12月后，冷空气频繁活动，沿海电厂日耗水平稳步攀升。据相关数据显示，12月六大发电集团沿海电厂平均日耗71.2万吨，同比去年同期增加6万吨，增幅达9.21%。库存环比11月底减少264.21万吨为990.49万吨，再次跌1000万吨关口。在库存管理制度的影响下，市场对12月下游电厂的主动补库预期明显提高。

除电力行业外，其他终端企业的采购也进一步推升了市场煤价格的走强。以水泥行业为例， “2+26”地区11月后在环保治理影响下，水泥等建材企业大范围停产，导致华东等地水泥价格快速上涨。截至12月底，上海、南京、杭州等地水泥价格环比月初上涨100-150元/吨不等，此外，郑州等华中地区，重庆、成都等西南地区涨幅也在20-30%左右。在利润情况较好的背景下，水泥企业开工积极性明显提高，市场煤采购需求较高的同时，也增加了工业用电的需求，这进一步推动了沿海煤炭市场价格的走强。

• 预计1月中旬后沿海市场或将见顶

进入1月后，我们预计沿海市场价格将逐步见顶，并在春节前小幅回落：

（1）12月下旬，国家发改委及地方海关放开进口煤通关限制消息证实。一方面进口煤的通关限制是推动本轮沿海煤炭市场价格快速上涨的主要推动力之一，相关限制政策的再次放开，将有效增加沿海市场的供应，改善短期供求形势。在相关消息证实后广州港库存已环比回升15万吨左右。另一方面，目前国内外较大的价差空间，也将推动进口商的进口积极性。以澳煤为例，目前核到华东地区的内外贸煤价差超过80元/吨，华南地区也超过50元/吨。

（2）1月后长协煤稳步释放，产运需三方合同为运力提供保障。12月2018年度新一轮的长协政策逐步明确，各大煤企和下游电力企业也已签订了相关长协合同。进入1月后，加上三方合同运力的保障，电厂补库积极性将有所降低。

（3）春节时间窗口临近，工业用电需求逐步退出。进入1月后，随着春节时间窗口的临近，部分工业用电需求将逐步退出。按历年数据来看，预计将在1月中旬左右见顶。届时，即使按库存管理制度的要求，电厂补库需求也将有所回落。