一、指数概况：V型反转

本期（4月21日-4月27日）易煤北方港动力煤平仓价格指数（YBSPI）5000K0.8S当期指数为498.60元/吨，环比上涨17.2元/吨，涨幅3.57%，5500K0.8S当期指数为586.00元/吨，环比上涨17元/吨，涨幅2.99%。易煤长江口动力煤平仓价格指数（YRSPI）5000K0.8S当期指数为555.00元/吨，环比上涨22.7元/吨，涨幅4.26%，5500K0.8S当期指数为648.60元/吨，环比上涨26.5元/吨，涨幅4.26%。

长江口地区最新主流成交价格情况：山西煤5000K0.8S主流成交价在565-570元/吨（↑25），山西煤5500K0.8S主流成交价为655-660元/吨（↑25）；蒙煤5000K主流成交价在565-570元/吨（↑25），5500K主流成交价为655-660元/吨（↑25）；进口俄罗斯煤5000K0.2S主流成交价在565-570元/吨（↑25），5500K0.2S主流成交价在655-660元/吨（↑25）。

二、港口库存：库存整体微降

北方港方面，本周北港整体库存继续下降：一方面大秦线检修对区域调入减少的影响仍在持续，日均调入环比下降约20万吨/日；另一方面4月中下旬以来，煤价回暖对贸易商发运积极性有所提振。截至4月27日，秦皇岛库存为529万吨，环比下降62万吨。环渤海主要港口合计库存为1690万吨，环比下降22万吨。

长江口方面，由于前期市场回暖后发运情况的好转，近期到港船只有所增加。但随着市场分歧的再次加大，部分下游将补库计划移至下月,市场氛围再度转淡,导致港口库存再次走高。截至4月27日，长江口区域主要港口合计库存为476万吨，环比上周微增6万吨。

三、沿海运费：运价再次回落

本周初，随着煤炭价格的止跌反弹，发运积极性有所好转，秦皇岛锚地船舶数也从中旬的30多艘增加到了50多艘的水平，船运价格随之回升，北方港-长江口（4-5万吨）进江航线一度回到41-42元/吨,环比上周上涨3-4元/吨左右。但近日在华能、华电等大型电力终端出台采购限价令之后，市场分歧再度扩大，货盘较周初有所减少，主要以月底寻船为主。截至26日，北方港-长江口（4-5万吨）进江航线运价在38-39元/吨左右。

江运费方面，长江口到九江1万吨船运费12元/吨左右，到城陵矶1万吨船运费19元左右，到湖北宜昌1万吨船26元/吨左右。

四、电力行业：姗姗来迟的去库存

进入4月后，钢材、煤炭、有色等姗姗来迟的“社会去库存”终于拉开帷幕，我们认为同比往年在时间上相对延后的原因有两个方面：（1）今年3月由于“两会”，使得下游部分工业继续停产，复产进程缓慢；（2）由于环保检查，供暖季限产，“2+26”，错峰生产等措施，使得3月下游的开工情况并不理想。
受此提振，4月工业用电需求明显偏高，电厂日耗同比增加明显。截至4月26日，累计日均耗煤67.08万吨，同比去年增加3.27万吨/天，也是近几年4月份的最高负荷，本周三日耗更是站上70万吨关口。

库存及采购方面，虽然日耗回升明显，库存也快速回落，但绝对库存量仍同比去年同期高出200万吨左右，同时港口库存、尤其二转港口库存处于高位，所以电厂方面采购积极性依然较低。本周三，华能、华电等大型电力集团相继出台了“北方港5500K平仓离岸价不高于580元/吨”的限价采购令，也从侧面说明电厂的采购态度。

五、市场综述：四月反弹逻辑五月难以延续

我们认为，4月下旬的市场反弹主要是宏观、产业、期现等多因素的共振所致：

（1）4月中旬公布的3月及一季度宏观数据略超预期，此前市场对宏观相对悲观的预期得到修复，其中房地产投资更是从9.9%提高到10.4%，创下三年来新高。同时定向降准释放的流动性进一步提振了大宗品市场信心，衍生品市场止跌企稳回升。

（2）大秦线由于前期负荷较高，使得4月初开始检修后，调入下降明显。而下游方面，在工业开工从“金三”延后到“金四”后，企业开工情况较好，钢材、煤炭等上游产品去库存进程加快，同时用电需求较高，火电日耗快速走高，沿海市场港口及电厂库存的回落为市场的反弹提供了基础。

（3）从4月初开始，进口煤限制政策的持续发酵，直接点燃了市场的炒作预期。加上临近交割，前期部分“裸空”头寸逐步退出，或现货采购，形成了期货和现货的正反馈。在炒作热情高涨的背景下，贸易商的捂盘惜售进一步推动了价格的快速走高。

进入5月后，我们认为本轮上涨的逻辑将不足以支撑市场继续走高：

（1）虽然3月房地产投资增速表现亮眼，但地产到位资金增速从2月的4.8%下降到3.1%，并且年初以来持续放缓，与地产投资增速形成明显的背离。此外，本次的市场降准，也从侧面反映初了相关部门对宏观预期较差的担忧是存在的。

（2）4月煤炭“去库存”进程加速在5月或是“伪命题”。①大秦线检修将在5月1日结束，同时港口价格的回升，使得产地倒挂情况改善，铁路调入恢复；②进口煤限制政策有所松动，目前部分港口取消了“一刀切”，而改成了总量控制政策；③近期南方部分地区降水充足，水电蓄水情况好转，5月水电预期较好。

（3）电厂“限价令”使得市场的一致炒作预期形成分歧，在下游终端延后采购计划的情况下，“炒作“氛围有望淡化。尤其在5月期货合约交割后，部分锁仓市场煤也将再次进入市场。