一、市场概况：大幅走强

本周，冬储预期逐步兑现，贸易商囤货情绪高涨，市场煤价格大幅走高。

本期（9月28日-10月11日）周度指数：易煤北方港动力煤平仓价格指数（YBSPI）5000K0.8S当期指数为579.1元/吨，环比上涨17.7元/吨，涨幅为3.2%，5500K0.8S当期指数为654.2元/吨，环比上涨18.0元/吨，涨幅为2.8%。

本期易煤长江口动力煤平仓价格指数（YRSPI）5000K0.8S当期指数为648.3元/吨，环比上涨18.1元/吨，涨幅2.9%，5500K0.8S当期指数为720.9元/吨，环比上涨17.9元/吨，涨幅2.5%。

由于本周市场价格的回升，目前长江口地区最新主流成交价格略有上涨：山西煤5000K0.8S主流成交价在655-660元/吨（↑25），山西煤5500K0.8S主流成交价为730-735元/吨（↑25）；蒙煤5000K主流成交价在655-660元/吨（↑25），5500 K主流成交价为730-735元/吨（↑20）；进口俄罗斯煤5500K0.2S主流成交价在725-730元/吨（↑20）。

二、港口库存：库存转移为主

北方港：一方面，受大秦线铁路检修影响，环渤海港口整体调入量较前期减少15万吨左右；另一方面，下游主流电厂在日耗明显降低下拉运积极性不高，但贸易商囤货补库情绪高涨，整体调出仍远高于调入，导致环渤海四港库存大幅走低。其中，秦皇岛港库存跌破500万吨至488万吨，较上一期减少168万吨左右。截至10月12日，环渤海四大港区主要港口合计库存为2119万吨，环比上期减少246万吨。大秦线检修已经于9月29日展开，环渤海调入量较前期每天减少15万吨左右，不过当前港口整体库存依旧相对高位，同时下游大规模补库行为暂未发生，后期港口库存将以稳为主。

长江口：首先，冬储预期加速兑现，贸易商囤货待涨情绪高涨，节后北上拉运船只集中到港，库存增幅明显。其次，华东沿江主流终端电厂库存持续高位，市场煤采购节奏缓慢，主要以消耗自身库存与拉运长协为主。最后，下半年错峰生产导致水泥厂等非电终端补库需求逐步减少，导致江内港口库存大幅增加。截至10月12日，长江口区域主要港口合计库存为723万吨，环比上周大幅增加40万吨。后期，长江沿线港口去库存压力将逐步增大。

三、沿海运费：承压下行

本周上半周，（1）进口煤政策逐渐明朗，中小电厂拉运需求回升，寻船增加；（2）非煤货种运输需求强劲，占用资源，导致市场运力略显紧张；（3）冬储预期提振贸易商备货情绪，积极抢占市场资源，导致运费较节前大涨。下半周，随着贸易商补库情绪渐稳，货盘释放整体有限，市场可用运力供应偏宽松，船东抬价、挺价心态松动，主流航线运价小幅承压。截至10月12日，北方港-长江口（4-5万吨）进江航线运价在47-49元/吨左右，环比暴涨8元/吨，2-3万吨运价在50-52元/吨，环比上涨2元/吨，此外北方-广州运价（6-7万吨）45-49元/吨左右，环比上涨2元/吨。

江运费方面，近期由于冬储预期叠加水泥企业需求集中释放，运力略显紧张，运费小幅上涨。长江口到九江1万吨船运费15元/吨左右，到城陵矶1万吨船运费28元左右，到湖北宜昌1万吨船35元/吨左右。

四、电力行业：高库存低日耗持续

本周由于节假日因素，同时伴随全国范围内天气逐渐转凉，导致日耗大幅下滑，基本徘徊在55万吨附近。截至10月12日，沿海六大发电集团当周耗煤371.67万吨，周环比减少67.66万吨，周日均耗煤53.1万吨/天，环比上期减少9.6万吨，同比去年减少21%。从下周天气情况来看，未来一周之内，将有冷空气影响西北地区东部、华北、东北中南部、黄淮及江淮地区，气温下降明显，日耗或持续维持低位。

库存及采购方面：下游电厂耗煤量明显下滑，沿海六大发电集团日耗一度跌破47万吨，存煤可用天数最高增至32天，节后日耗虽小幅回升至57万吨上下，但目前其存煤可用天数仍在27天徘徊，电厂拉运节奏整体缓慢，市场煤采购相对有限。截至10月12日，六大发电集团沿海电厂库存1505.94万吨，环比上期小幅增加29.55万吨，库存可用天数为27.55天。

五、市场综述：加速筑顶

本周总结：一方面，内陆电厂及北方供暖囤煤支撑主产区煤价持续坚挺，加之榆林府店一级公路府保黄河二桥端开始长达8个月的维修，导致汽运费急速上涨，整体发运成本居高不下。另一方面，随着大秦线检修开始，环渤海港口每日调入量较前期减少15万吨，在冬储预期逐步强化前提下，贸易商补货情绪高涨，且产地-港口发运成本节节攀升，市场煤价格持续上涨。

下周展望：一方面，主产区环保安检常态化继续迟滞煤矿产量大规模释放，同时北方供暖陆续开始，持续的补库行为将继续提振坑口价走高。另一方面，冬储预期进一步强化贸易商囤货待涨情绪，同时产地-港口发运成本在坑口价及运费持续坚挺的情况下，环渤海港口市场煤价格易涨难跌。

中下游库存依旧高位，终端主流电厂低日耗前提下大规模补库行为将继续延迟。进口煤政策逐渐明朗，后期不排除沿海电厂转向内贸煤采购。

因此我们认为，供给侧边际成本与冬储预期逐渐主导整体行情走势，后期随着市场情绪进一步高涨，煤价或将加速筑顶。后期重点关注进口煤政策演变与下游电厂补库节奏。