（一）港口市场：供应偏紧，三月下水煤价格普涨10元/吨

北方港口市场上周受铁路调入量维持低位影响，供应依然偏紧，尤其是低硫煤方面，供不应求，据易煤网了解，船舶滞港时间达到10天左右。此外上周五“4+1”会议决定将3月各大集团的下水煤价格较2月再提10元/吨，受此提振，持货户惜售心态较浓，报价普遍较高。但值得注意的是，市场成交并不多。这和近期港口费用的下调不无关系，据悉在曹妃甸下调了港杂费之后，近期传闻秦皇岛也有意下调港口杂费，随着铁路物流成本的下滑，成本的下降，下游终端压价氛围较重。

港口库存方面，截至2月29日，五港煤炭合计库存为701万吨，环比上周初下降了59万吨，其中秦皇岛为307万吨，曹妃甸为158万吨，国投京唐港为45万吨，天津港为191万吨，黄骅港为167万吨。调入量方面，上周秦皇岛日均调入量为39万吨，同比去年同期50万吨的水平减少了11万吨，降幅达22%。

长江口方面，市场活跃度逐步恢复，库存开始回升。截至2月39日，如皋港库存91（+1）万吨，扬子江码头库存48（+5）万吨，长达码头库存35（+8）万吨，江阴2号码头库存25（+5）万吨，江阴5号码头库存38（+6）万吨。虽然“4+1”提价方案已经落实，但尚未反应到下游市场，目前山西5000K0.8S，主流成交价为375-380元/吨，蒙煤5000K 0.4S，主流成交价在385-395元/吨。

本周长江口港口船只预到情况：（1）本周润通预到如皋港5万吨海轮（三万吨平六，2万吨平九）；（2）长达码头张家港昊源鑫到船2-3万吨海轮神华特低灰；（3）江苏永益到永益码头4万吨海轮5500低水低硫山西配煤；（4）江西田野到长达码头2-3万吨石炭7；（5）上海燃宝到太和港2-3万吨精块4；

南方港口方面，上周由于船只集中到港，卸货增加，库存回升明显。另外印尼煤受集中到港冲击，已经从年前的310元/吨降至280元/吨。进入三月以后，华南地区将逐步进入雨季，水电对火电的冲击替代效应也将逐渐加大，对市场压制明显。截至2月29日，广州港库存为191.64万吨，防城港库存为320万吨。广东地区山西煤5000K0.5S主流成交价在405元/吨，印尼煤3800K 0.2S，成交价为290（-20）元/吨；广西地区5500K＜1S澳洲煤，港口车板价为430-440元/吨。

（二）产地市场：复产进程缓慢，供需两淡

元宵节过后，山西、陕西和内蒙地区的煤矿开始逐步复产，但据易煤网了解，复产进程略显缓慢。目前复工煤矿也主要集中在大中型煤企，中小煤矿及地方煤矿多数依然处于停产状态。此外，由于下游耗煤企业年前普遍放假停产，并且推迟了年后的复产时间，使得煤市需求远低于往年同期。受此影响，产地市场呈现供需两淡的行情。

山西区域：受矿上开工率较低影响，目前朔州地区大部分洗煤厂还未开工，资源比较紧张，价格有5-10元上涨；忻州地区同舟、猫儿沟矿目前也仅部分工区复产，全部开工估计需到两会之后。虽然资源紧张，但矿方并无意调价，随着供暖季的结束和后期开工率的回升，市场对后市依然持悲观情绪。

陕西区域：民营矿企逐渐开始营业，目前陕北矿企整体供需较为平衡，矿上并无库存现象，整体矿价保持稳定态势；上周陕北大车司机闹事堵路事件已基本平息，各方向交通已经恢复正常，运费并无明显变化。

内蒙区域：低热值资源主要是区域内坑口电厂消耗，价格波动不大；4500大卡左右的资源价格基本稳定；5000大卡以上资源有5元左右的涨幅。目前区域内短倒运费有3元左右的上涨，长途运费基本稳定。

（三）期货市场：多重利好提振，市场再创新高

在港口库存低位、供应偏紧，神华涨价传闻“4+1”会议落地等利好消息提振，加上黑色系市场强势的推动，动力煤期货继续走强，截至2月26日下午收盘，ZC1605合约累计上涨14.4元/吨报收于337.8元/吨，ZC1609合约上涨12.8元/吨报收于322.8元/吨，累计涨幅都超过4个点。

持仓量方面，截至周26日收盘，ZC1605合约持仓量大幅增加17740手至125432手； ZC1609合约持仓量增加7204手为33016手。从持仓结构来看，1605空头筹码集中度依然要高于多头，虽然市场的继续走强，多空主力皆有加码，显示市场的分歧正在加大。

（四）下游电力：终端逐步复产，电厂日耗回升

元宵节后，随着终端工业企业逐渐复产开工，电力需求逐步回升，电厂日耗水平明显回暖，上周日均耗煤量约为50万吨/天，环比前一周增加了14万吨/天，较春节期间更是增加了20万吨/天。虽然日耗回升，但电厂库存却并未下降，反而随着年后的一波集中装船到厂，同步走高。截至2月29日，六大发电集团（浙电、上电、粤电、国电、大唐和华能）沿海电厂煤炭合计库存为1253万吨，环比增加了27万吨，煤炭库存可用天数为24天。

沿海运价方面，由于市场供需两淡，交投冷淡，沿海煤炭运价继续走低。截至2月29日，CBCFI综合煤炭运价指数环比上周跌8.52点为382.9点，跌幅为2.18%，各北煤南运航线跌幅在0.2-0.7元/吨不等。

（五）易煤观点：水电替代效应加大，供求偏紧逻辑或不再

煤炭现货方面，目前支撑煤市走强的主要逻辑为“供应偏紧”，而进入三月以后，这一支撑逻辑将逐步减弱，甚至不复存在：（1）上游矿方逐步复产，煤炭供应端回升，加上物流费用的下滑和港杂费的下调，下游终端压价意愿提升；（2）进入3月以后，南方率先进入雨季，水电替代效应逐渐走高（如图7），火电将进入二季度“淡季”。后期需进一步关注煤矿和下游终端的复产情况。

期货方面，近期虽然强势走高，但持仓量的大幅增加，也在一定的程度上反应了市场分歧的加大。在“4+1”会议3月提价利好政策落地之后，后期将迎来较多利空因素，如上面提到的水电替代效应加大，二季度淡季等等，因此我们维持偏空思维，操作上前期多单逐步止盈离场，静待做空机会。（投资建议仅供参考）

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