一、动力煤供需基本面分析

1、指数价格均出现回落 市场心态明显转弱

11月份整体动力煤价格出现冲高回落，月底贸易商抛售行为增加，市场看空情绪陡增。从易煤长江口指数来看，11月26日指数收报684.60元/吨，环比下跌20.70元/吨，跌幅为2.93%；本月市场心态由多转空，在长协政策的推进下，下游电厂方面月中起观望情绪较高，采购积极性较低，导致贸易商对后市持悲观态度，抛货意愿较强。从北方环渤海指数价格来看，11月29日收报599元/吨，环比下行2元。从整体来看价格运行来看，继11月初，大型煤企与电企签订2017年电煤长协合同后，市场对新长协合同定价接受度普遍提高，越来越多的煤炭生产企业陆续与电企签订长协合同，合同签订覆盖面不断放大，为煤价理性回归奠定基础。

2、原煤产量维持小幅增加 进口量同比提升

国家统计局公布前10月全国分省原煤产量，数据显示10月全国原煤产量28185.2万吨，同比下降12%，原煤产量已经连续7个月同比降幅超过10%，降幅较上月收窄0.3%。前10月累计原煤产量273932万吨，同比下降10.7%，同比降幅较上月增加0.2个百分点。原煤产量延续小幅增长态势，累计同比延续小幅走弱态势。

虽然原煤产量保持微幅增长，然而进口市场在高价的刺激下进口量同比延续增加，进一步弥补短期供需缺口。海关总署公布的最新数据显示，10月份，进口煤炭2.0亿吨，同比增长18.5%；当月进口量为2158万吨，增长55.3%。其中进口动力煤732万吨，同比增加175万吨，增长31.42%。

3、火电需求小幅提升 下月将迎高峰

国家统计局发布消息显示，10份全国绝对发电量4876亿千瓦时，同比增长8%；其中，全国火力绝对发电量3555亿千瓦时，同比增长11.9%。1-10月份全国绝对发电量48647亿千瓦时，同比增长3.9%。其中，全国火力绝对发电量35868亿千瓦时，同比增长1.8%。　10月整体发电量及火电发电均出现明显提升，市场煤炭需求保持平稳提高，火电同比累计数据出现明显提升，12月份作为用煤高峰，需求或将保持高位。

从图6来看，目前沿海月均煤炭小幅恢复到14年水平，较去年明显提升。而从历年12月六大电力集团消费份数据来看，月均煤耗或将小费超过2000万吨。从结构来看，未来煤炭日耗将逐步进入上升格局，并且今年各地区均提前进入冬季，短期需求或将维持高位。

4、港口库存逐步回升  电厂库存回归安全线

社会煤炭库存快速恢复，北方港口库存重新突破1400万吨，创出年内新高，已经超过去年同期库存。此次库存稳步回升主要受到政策有效执行，库存蓄水池对于短期价格上涨起到很好的缓冲作用。此外从沿海六大发电集团库存数据来看，目前电厂库存维持在1200万吨以上，库存重新回归安全线，因此对于采购节奏放缓。从社会库存作为煤炭整体产业链供需平衡的蓄水池的角度来看，目前库存回升至合理区间，但下游需求仍然具备上行空间，而供给量出现明显增加，因此库存维持平稳格局，市场供需平衡将逐步趋于平稳。

5、煤炭运输政策受限 运费大幅飙升

十一月整体运输量近两月快速回升，大秦线十月运量打到3352万吨，较去年同期增长387万吨。在保证煤炭供给政策的引导下，陕晋蒙三地区对于港口煤炭运输量明显增加。另外一方面，伴随下游煤炭采购节奏放缓，整体海进江运费出现明显回落态势，从图10可以看出沿海运费或将出现顶部格局，而目前仍然是冬季储煤运输高峰，短期运费或将维持高位。伴随下游需求逐步提升，短期运费仍将维持强势运行，对于价格仍具备支撑作用。

二、动力煤金融数据分析

1、主力净多单出现下滑 投机资金大幅离场

十一月份01合约成交及持仓量出现大幅回落，截至月底持仓量回落至124072手，月成交量高达1123万手；伴随冬季储备保障政策逐步提升，期货成交及持仓快速下滑。市场多空资金分歧度伴随价格回落持续低位震荡（如图11）。而从全月主力净多持仓来看，伴随价格的下跌，净多持续回落，月底净多单不足5000手。纵观整体合约运行，市场持仓量及成交量大幅回落，显示炒作资金出现快速离场，并且市场观望情绪提升。此外交割合约逐步邻近，主力资金将面临移仓换月，市场或将出现低位宽幅震荡调整。

2、基差转入贴水 远近价差出现修复

现货本月创出新高后出现持续回落，贸易商心态出现变化，现货抛售量逐步提高，市场心态明显转弱。期货方面则创出合约历史新高后快速大幅回落，基差重新进入微弱升水迹象。结合期现价格来看，短期价格受到发改委对于电煤供给的保障政策有效执行，短期价格出现快速回落，基差或将维持贴水运行。

合约间套利方面，动力煤期货05-01价差维持低位，由于短期价格受到压制，价差出现持续收窄。目前远期合约补涨需求明显提升，合约间价差或将持续回复。而目前进入12月，主力资金移仓换月将逐步展开，市场或将陷入震荡，并且关注长协合同执行情况对于期货远期价格影响较大。

三、易煤观点

目前产业政策保障冬季煤炭储备及煤价平稳运行成为11月价格转折的重要因素，并且长协535的定价对于近远期价格起到明显压制作用。从供需角度来看，煤矿供给及运输保障对持续上涨的煤价起到明显的降温作用，并且在政策的影响下，电厂库存及港口恢复安全水平后采购节奏明显放缓，引发市场心态出现松动，短期供需趋于平衡，市场观望心态明显提升。期货方面，伴随政策对于市场的干预力度加强，投机资金出现大幅撤离，并且邻近交割月，主力资金移仓换月需求提升，市场或将转弱底部震荡为主。由于535的长协价对于远期价格压制力度较大，远期价格呈现明显弱势。未来整体市场将延续弱势震荡调整，煤价未来将逐步趋于平稳。

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